民國114年 高考三級 經建行政 貨幣銀行學
第4題
自2003 年起，日本長期處於經濟停滯與通貨緊縮狀態，形成「失落的十 年」。當時經濟面臨低利率與通縮困境，傳統貨幣政策效果受限。日本央 行於2013 年推出被稱…
題目
自2003 年起，日本長期處於經濟停滯與通貨緊縮狀態，形成「失落的十 年」。當時經濟面臨低利率與通縮困境，傳統貨幣政策效果受限。日本央 行於2013 年推出被稱為安倍經濟學（Abenomics）的大規模寬鬆貨幣政 策，並將通膨目標提升至2%。請問為何傳統貨幣政策在零利率下限（Zero Lower Bound）下無效？並以總合供需模型分析日本央行於2013 年實施 的貨幣政策（安倍經濟學）對總體經濟的影響。請說明該政策如何影響 總體需求與總體供給，並畫出總合供需變化圖，指出其對產出與通膨的 影響。（25 分）
參考解答（AI 生成，非官方）
- 一、零利率下限下傳統政策失效的機制：名目利率不能低於零，因持有現金的名目報酬為零，一旦政策利率降至零，實質利率 r ＝ i － π^e 便等於負的通膨預期。日本長期通縮使 π^e 為負，實質利率為正且隨通縮加深而上升，貨幣政策無法再壓低實質利率，形成流動性陷阱（liquidity trap），準備貨幣增加無法帶動廣義貨幣與支出。
- 二、傳導管道的斷裂：銀行不良債權與惜貸（credit crunch）、企業資產負債表衰退（balance sheet recession）使借款意願低落；名目工資向下僵固使實質工資上升、就業與產出受損；預期通縮使消費與投資遞延；貨幣乘數下降、準備金大量堆積為超額準備。故傳統以公開市場操作買進短期公債、壓低短期利率的做法，邊際效果趨近於零。
- 三、安倍經濟學的政策內容：2013年1月日本銀行與政府共同發表2%通膨目標，同年4月推出「量與質的貨幣寬鬆」（Quantitative and Qualitative Monetary Easing, QQE），改以貨幣基數為操作目標、力拼兩年內倍增，大幅購買長期公債並延長平均存續期間，同時買進 ETF 與 J-REIT；搭配機動財政政策與成長策略（第三支箭），合稱三支箭。
- 四、總合供需圖形分析：繪圖時橫軸為產出Y、縱軸為物價P，初始均衡E0落在LRAS左側，呈現緊縮缺口與物價下跌。QQE 藉由拉升通膨預期使實質利率下降、日圓貶值帶動淨出口、資產價格上漲產生財富效果，使AD右移至AD1，短期均衡E1為Y上升、P上升，即再通膨（reflation）。第三支箭的管制鬆綁與生產力提升使LRAS與SRAS右移，長期均衡E2位於更高潛在產出與較高物價。考生應畫出AD右移、LRAS右移及E0→E1→E2的調整路徑，並標示原有通縮缺口。
- 五、政策效果與限制：2013至2014年間日圓由約80貶至120附近、股價大漲、消費者物價由負轉正、失業率降至3.5%左右，產出缺口明顯改善；但2014年消費稅調升後經濟再度陷入衰退，2%目標長期未達成，2016年轉採負利率與殖利率曲線控制（Yield Curve Control, YCC）。限制包括銀行利潤遭壓縮、日本公債市場機能弱化、財政主導（fiscal dominance）疑慮、通膨預期未能重新锚定，以及結構改革進展緩慢致潛在成長率仍低。
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