民國111年 高考三級 金融保險 貨幣銀行學
第2題
相同的倒帳風險、流動性風險及稅負條件下，債券殖利率會因不同的到 期期限而不同，此稱之為利率期限結構，債券到期期限與殖利率間之關 係線則稱之為殖利率曲線（Yiel…
題目
相同的倒帳風險、流動性風險及稅負條件下，債券殖利率會因不同的到 期期限而不同，此稱之為利率期限結構，債券到期期限與殖利率間之關 係線則稱之為殖利率曲線（Yield Curve）。 請分別以純粹預期理論（Pure Expectation Theory）、市場區隔理論 （Market Segmentation Theory）及習性偏好理論（Preferred Habitat Theory）說明「上升型」殖利率曲線背後的緣由。（15 分） 111 年3 月美國的殖利率曲線曾出現倒掛現象（Yield Curve Inversion）， 請說明倒掛的殖利率曲線背後可能的經濟金融意涵。（10 分）
參考解答（AI 生成，非官方）
- 一、利率期限結構（term structure of interest rates）指在違約風險、流動性與稅負相同之前提下，不同到期期限債券之殖利率與期限間之關係，繪成之曲線即殖利率曲線（yield curve）。上升型（正斜率）曲線指長天期殖利率高於短天期殖利率，以下分別以三種理論說明其成因。
- 二、純粹預期理論（Pure Expectation Theory）：假設長短期債券完全替代、無期限溢酬，長期利率等於未來各期短期利率預期之平均。上升型曲線表示市場預期未來短期利率將走高，通常反映景氣擴張、通膨預期升溫或預期央行啟動緊縮循環，故長率提前反映未來升息路徑。
- 三、市場區隔理論（Market Segmentation Theory）：各期限市場因投資人負債特性、法規與習慣而形成區隔，資金不跨期限自由套利，各期限利率由該市場資金供需獨立決定。上升型曲線表示長天期資金需求相對強勁（政府發行長債、企業資本支出）而長天期資金供給不足，致長率偏高。
- 四、習性偏好理論（Preferred Habitat Theory）：由Modigliani與Sutch提出，認為投資人對特定期限存在偏好（habitat），惟若其他期限提供足夠補償（期限溢酬）則願偏離。故上升型曲線除反映短期利率預期上升外，尚含長債價格波動大、通膨不確定性高之風險溢酬，兼具預期與風險補償雙重成分。
- 五、殖利率曲線倒掛（Yield Curve Inversion）之意涵：指短天期殖利率高於長天期。可能意涵包括：（1）市場預期未來短期利率將下降，反映景氣走緩或衰退風險升高；（2）緊縮政策可能過度，實質利率走高抑制需求；（3）避險與監理需求使長債買盤強勁，壓低長率；（4）期限溢酬壓縮及量化緊縮等技术因素干擾。歷史上倒掛常為衰退領先指標，但非必然，宜併同信用利差與實體經濟數據判讀。
AI 依官方試題文字產生的參考解答，非考選部公告答案，內容僅供備考參考。