民國115年 普通考試 經建行政 貨幣銀行學概要
第3題
請說明在其他條件不變下，市場的預期通膨上升是如何對長短天期債 券價格、殖利率曲線形狀造成影響。（25 分）
題目
請說明在其他條件不變下，市場的預期通膨上升是如何對長短天期債 券價格、殖利率曲線形狀造成影響。（25 分）
參考解答（AI 生成，非官方）
- 一、基本架構：依費雪效果（Fisher effect），名目利率約等於實質利率加預期通膨率，即 i ≒ r ＋ πe；債券價格與殖利率呈反向關係，且存續期間（duration）越長，價格對利率變動越敏感。預期通膨上升時，若實質利率不變，名目利率隨之上揚，長短天期債券價格因而下跌，但跌幅與殖利率反應幅度因期限而異。
- 二、短期債券：短天期殖利率主要反映當前政策利率與近期通膨預期，對預期通膨上升反應直接而迅速，名目利率上升幅度接近預期通膨之變動；惟其存續期間短，價格下跌幅度相對有限。若市場認為通膨上升僅屬暫時，短期殖利率上升較多而長天期變動不大，殖利率曲線呈平坦化（flattening）。
- 三、長期債券：長天期殖利率除反映預期未來短期利率之平均外，另含期限溢價（term premium）與通膨風險溢價。若預期通膨上升被視為持久，或央行信譽受損致通膨預期失錨，投資人將要求更高風險補償，長率升幅可能大於短率；反之若僅為短期衝擊，長率變動有限。無論何者，長債存續期間長，價格跌幅均大於短債。
- 四、殖利率曲線形狀的兩種情境：（1）通膨預期小幅上升且仍受錨定，市場預期央行將升息，短率上升多於長率，曲線趨於平坦，甚至出現逆斜率（倒掛）；（2）市場認為央行反應落後、通膨將持續，長率因風險溢價上升而升幅更大，曲線趨於陡峭。前者常見於景氣循環末段，後者則反映通膨預期失控之風險。
- 五、理論佐證與繪圖提醒：預期理論認為長率為未來短率之平均，曲線形狀取決於預期通膨路徑；流動性溢價理論加入期限溢價，解釋長率通常較高；市場區隔理論則強調長短天期資金供需各自決定。繪圖時以期限為橫軸、殖利率為縱軸，先畫原曲線，再分別標示平坦化與陡峭化兩種移動，並註明各期限利率變動方向。須注意其他條件不變之前提，若同時出現衰退預期或避險需求，長率可能反而下降。
AI 依官方試題文字產生的參考解答，非考選部公告答案，內容僅供備考參考。