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民國110年 高考三級 經建行政 貨幣銀行學收錄考選部官方試題，共 4 題可線上瀏覽，考選部未公告本科目答案。
題目與答案
請問什麼是央行數位法定貨幣（Central Bank Digital Currencies，簡稱
CBDC）？CBDC 與民間電子支付工具之差異是什麼？CBDC 發行會對
臺灣貨幣政策的傳遞產生影響嗎？如有影響，CBDC 的設計應注意那些
面向？（25 分）
參考解答（AI 生成，非官方） 一、定義與類型：央行數位法定貨幣（Central Bank Digital Currencies, CBDC）是由中央銀行發行、以國家記帳單位計價的數位形式央行負債，可視為現金與準備金的數位延伸，具法償地位與最終清算功能。依使用者區分為零售型（retail CBDC，供一般大眾日常支付）與批發型（wholesale CBDC，供金融機構間大額清算）兩類。 二、與民間電子支付之差異：其一，發行人不同，CBDC 是央行直接負債、無信用風險；信用卡、電子錢包等僅為商業銀行存款之移轉，存在機構信用風險。其二，清算層級不同，CBDC 可點對點完成最終清算，電子支付仍須經銀行與清算機構。其三，普惠性與匿名性不同，CBDC 不必然需要銀行帳戶，並可設計可控匿名。 三、對貨幣政策傳遞之影響：CBDC 可能替代銀行存款，削弱銀行信用創造與存款管道，使銀行對準備金需求上升；若 CBDC 計息，可成為利率走廊之有效下限或上限，使政策利率傳導更直接；數位擠兌（digital run）速度加快，金融體系對流動性衝擊更敏感；跨境使用亦可能擴大政策外溢效果。 四、設計應注意面向：宜採兩層式架構（intermediated），由央行發行、金融機構提供服務以保留中介功能；設定持有上限或分級計息，避免大規模存款移轉；兼顧隱私與防制洗錢（AML/CFT）及資安韌性；支援離線支付以維持普惠；與現金並存並明定跨境規範。國際例證如巴哈馬 Sand Dollar、中國大陸 e-CNY，台灣則已完成批發型與零售型通用層之試驗。
美國Fed、歐洲央行（ECB）、日本央行（BOJ）三大央行在COVID-19
疫情，所採取貨幣政策措施對小型開放經濟體的臺灣影響為何？因應
COVID-19 疫情，臺灣央行是否適合也跟進上述三大央行採QE 措施？
（25 分）
參考解答（AI 生成，非官方） 一、三大央行措施概述：Fed 將聯邦資金利率降至零並啟動無上限量化寬鬆（QE），推出初級與次級市場公司債便利機制；ECB 擴大資產購買（PEPP）並以 TLTRO-III 提供超低利長期融通；BOJ 強化殖利率曲線控制（YCC）並擴大 ETF 與公司債購買。整體使全球流動性氾濫、長天期利率明顯壓低。 二、對臺灣之影響：臺灣屬小型開放經濟，資本移動自由，主要透過下列管道受影響：利差擴大引發資金流入與新臺幣升值壓力，央行須進場調節並沖銷；股價與房價上漲形成財富效果；原物料與進口物價上升帶來輸入型通膨；壽險業海外投資之匯率避險成本提高；金融機構流動性充裕，惟放款動能取決於實體需求。 三、臺灣是否適合跟進 QE：臺灣公債市場規模小、深度不足，大規模購債易扭曲殖利率曲線；銀行體系超額準備龐大，流動性並非瓶頸，問題在需求面與供應鏈；政策利率仍具空間，且小型開放經濟之 QE 效果易外溢至房市與匯率。故全面跟進大規模 QE 並不適當。 四、妥適作法：宜採降息、定向融通（中小企業專案貸款與央行融通機制）、選擇性信用管制與宏觀審慎措施並行，搭配財政紓困，並保留退場彈性；同時緊盯房市與家庭負債，避免資產泡沫，以維持物價與金融穩定。
央行在110 年3 月18 日理監事會後記者會，提到『經濟體貨幣政策與財
政政策的協調問題』，而近期貨幣政策與財政政策的連結加深，已引發央
行獨立性與可信度受損等疑慮，恐為經濟與金融穩定帶來隱憂。請分析這
些隱憂有那些？另外，若貨幣寬鬆持續過久，會產生什麼問題？（25 分）
參考解答（AI 生成，非官方） 一、背景與成因：疫情期間各國採大規模財政擴張，並由央行購債融通，使債務貨幣化（debt monetization）與財政支配（fiscal dominance）疑慮升高；低利環境降低政府債務利息負擔，也使財政對貨幣政策形成依賴，兩者界線趨於模糊。 二、主要隱憂：其一，央行獨立性與可信度受損，政策退場易受政治壓力牽制；其二，通膨預期可能失錨，削弱央行控制物價能力；其三，央行資產負債表大幅擴張，利率上升時將產生資本損失與準財政（quasi-fiscal）風險；其四，市場紀律弱化，誘發道德風險與資源錯置。 三、貨幣寬鬆過久之問題：長期低利促使資金追逐收益（search for yield），推升股價與房價，形成資產泡沫；家庭與企業槓桿攀升，金融機構風險承擔增加；殭屍企業（zombie firms）得以存續，拖累生產力；財富分配惡化；若遇供給面衝擊，更易演變為停滯性通膨，並耗盡未來政策空間。 四、因應建議：央行應強化前瞻式溝通與明確退場路徑，運用宏觀審慎工具與選擇性信用管制抑制不動產炒作；財政部門應維持債務紀律與中長期財政規劃；並以法制保障央行獨立性、提高透明度與問責，避免貨幣政策淪為財政工具。
Fed 大量資產購買（large-scale asset purchases）可能透過三種管道來影響
長期利率：包括投資組合平衡管道（portfolio balance channel）、流動性溢
酬管道（liquidity premium channel）及訊號管道（signal channel），請分
別解釋這三種管道。（25 分）
參考解答（AI 生成，非官方） 一、總體架構：大規模資產購買（large-scale asset purchases, LSAP）係央行買入長天期公債與不動產抵押貸款證券（MBS），直接壓低長天期利率中之期限溢酬（term premium），主要透過投資組合平衡、流動性溢酬與訊號三種管道傳導。 二、投資組合平衡管道（portfolio balance channel）：立基於資產間不完全替代、投資人各有偏好棲息地（preferred habitat）。央行大量買入長債，使民間持有之長債供給減少、久期風險相對集中，投資人須要求更高補償，遂轉買其他資產，壓縮長債與風險性資產之風險溢酬，帶動長率下降。 三、流動性溢酬管道（liquidity premium channel）：長天期公債流動性較差，投資人要求流動性溢酬。央行購買可提升市場流動性、降低該溢酬；另一方面央行持有並鎖住籌碼，市場可交易量減少，特定抵押品之便利收益（convenience yield）上升，亦可壓低殖利率。 四、訊號管道（signal channel）：購債行動向市場宣示政策利率將維持低檔更久，降低對未來短期利率路徑之預期，經由預期假說壓低長率；此與前瞻式指引（forward guidance）相輔相成，效果取決於央行溝通之可信度。 五、補充與限制：三種管道在實證上難以完全分離，常以事件研究法與期限結構模型估計；若市場區隔程度低或預期已充分反映，效果將減弱；日後縮表（tapering）時亦可能反向運作，考生宜併同說明。