首頁 / 普通考試 金融保險考古題 / 民國111年 普通考試 金融保險 貨幣銀行學概要 民國111年 普通考試 金融保險 貨幣銀行學概要考古題
民國111年 普通考試 金融保險 貨幣銀行學概要收錄考選部官方試題，共 4 題可線上瀏覽，考選部未公告本科目答案。
題目與答案
隨著時間的變化，貨幣對利率的動態影響有所謂的流動性效果、所得效
果、物價水準效果與預期通膨效果等。
請以擴張性貨幣政策為例分別說明之。（16 分）
請綜合上述四個效果，說明貨幣供給增加，對利率的動態影響有那三
種可能的結果？（9 分）
參考解答（AI 生成，非官方） 一、流動性效果（liquidity effect）：央行採行擴張性貨幣政策，例如在公開市場買進政府公債、調降重貼現率或存款準備率，使銀行準備金與貨幣供給增加。在物價與所得尚未調整的極短期間，社會大眾持有的貨幣超過其意願水準，於是將超額貨幣用於購買債券，債券價格因而上揚、殖利率下跌。此效果出現最快，方向為利率下降，正是政策原始意圖所在。 二、所得效果（income effect）：利率下降使企業資本成本降低、投資增加，耐久財消費亦隨之增加，再透過乘數效果帶動實質所得與產出上升。所得提高後，交易性與預防性貨幣需求增加，在貨幣供給已增加的前提下進一步吸納流動性，使利率止跌回升。此效果方向與流動性效果相反，且發生時間落後。 三、物價水準效果（price-level effect）：產出增加終將推升物價，尤其在經濟接近充分就業時；若長期貨幣中立性成立，物價將與貨幣供給同比例上升。物價上漲使實質貨幣供給（M/P）下降，民眾為維持實質餘額而增加貨幣持有、減少支出，名目貨幣需求上升，利率因而走高。 四、預期通膨效果（expected inflation effect）：民眾觀察到貨幣供給持續擴張與物價上漲，形成通膨預期。依Fisher方程式 i = r + π^e，名目利率隨預期通膨上升；同時預期通膨提高持有貨幣的機會成本，降低實質貨幣需求，使利率進一步攀升。此效果通常最晚出現，但影響最為持久。 五、綜合四項效果，貨幣供給增加對利率的動態影響有三種可能結果：（1）流動性效果獨大，利率淨下降並長期停留低檔，常見於經濟深度衰退或流動性陷阱；（2）流動性效果短期主導、利率先降，但所得、物價與預期通膨效果合計更強，最終於高於原水準，即利率出現「超調」（overshooting）；（3）兩股力量大致抵銷，利率先降後回到接近原水準，呈現長期中立。
請回答下列有關債券價格、報酬率及利率等問題：
假設英國政府發行的永久債券（Consol），每年給付利息1,000 英鎊直
到永遠，若市場利率是2%，您會願意花多少英鎊來買這張債券？面值
$1,000 且票面利率是5%的債券，其原始價格是$1,000，下一年以$800
賣出，則其報酬率是多少？（10 分）
在稅率是20%的假設下，名目利率4%、通貨膨脹率2%的稅後實質利
率相較於名目利率8%、通貨膨脹率6%的稅後實質利率，是高或低或
相等？（6 分）
政府為了追求公平正義而提高資本利得稅率，在其他條件不變下，請
從財政政策的供給面效果說明可貸資金市場的均衡利率與可貸資金
量會如何變動？實質GDP 的成長率會如何受影響？（9 分）
參考解答（AI 生成，非官方） 一、永久債券（Consol）無到期日、每年固定給付利息，其價格等於無窮期利息的現值：P = C/i。以 C=1,000 英鎊、i=2% 代入，P=1,000/0.02=50,000 英鎊，即願付價格為 50,000 英鎊。此式亦顯示利率與債券價格呈反向關係，且永久債券的存續期間約等於 1/i，對利率變動極為敏感。 二、持有期間報酬率（rate of return）＝（當期利息＋期末價格－期初價格）／期初價格。面額 1,000 元、票面利率 5%，年息 50 元；以 1,000 元買入、次年以 800 元賣出，報酬率＝(50+800−1,000)/1,000＝−150/1,000＝−15%。其中當期收益率（current yield）為 5%，資本利得率為 −20%，兩者合計 −15%，說明利率上升致債券價格下跌時，資本損失可能遠大於利息收入。 三、稅後實質利率須以精確式計算：r_at＝[1+i(1−t)]/(1+π)−1。甲案 i=4%、π=2%、t=20%，稅後名目 3.2%，r_at＝1.032/1.02−1≒1.18%；乙案 i=8%、π=6%，稅後名目 6.4%，r_at＝1.064/1.06−1≒0.38%。故甲案較高，約高出 0.8 個百分點。原因在於利息按名目課稅，通膨越高，稅負對實質報酬的侵蝕越重（Darby 效果）。 四、供給面效果：提高資本利得稅率將降低儲蓄與投資的稅後報酬，家計部門儲蓄意願下降，可貸資金供給曲線左移；在其他條件不變下，均衡利率上升、均衡可貸資金量減少。投資減少使資本累積與技術進步趨緩，實質 GDP 成長率下降。惟若稅收用於教育、基礎建設或降低其他扭曲性租稅，或因「鎖住效果」（lock-in effect）使實際交易減少，效果可能被部分抵銷。
近幾年我國中央銀行（以下簡稱央行）每年的繳庫盈餘都超過2,000 億
新臺幣，約占中央政府歲入10%，報章雜誌常以政府的金雞母稱之。
請從央行的資產負債表說明我國央行主要的損益來源有那些？它真
的是穩賺不賠的生意嗎？如果是一般營利事業的話，每年2,000 億的
淨收入，相對於其資產總額，央行的獲利能力算高嗎？（16 分）
央行和一般企業不同的是，它可以任意擴大或縮小其資產負債的規模
和項目，以達到央行所設定的最終目標，請分別說明央行的沖銷政策、
匯率穩定政策及貼放利率政策如何影響資產負債項目進而影響貨幣
供給量？（9 分）
參考解答（AI 生成，非官方） 一、資產負債結構：央行資產主要為國外資產（外匯存底，占絕大多數，多以美國公債等債信良好標的持有）、對政府債權（持有公債）、對金融機構債權（貼放與融通）及其他資產；負債主要為通貨發行（最大且不付息的負債）、金融機構準備金存款、政府存款、央行定期存單（主要沖銷工具）及其他負債與權益。資產規模遠大於資本，具高度槓桿特性。 二、損益來源：收入面以國外資產的利息收益為最大宗，其次為持有國內公債利息、對銀行貼放利息、代辦國庫與鑄幣等手續費收入，以及兌換損益；支出面主要為沖銷工具利息（定存單、準備金乙戶付息）、人事與營運費用。因通貨發行幾近無成本，央行享有「鑄幣稅」（seigniorage），資金成本極低，此為盈餘的主要結構性來源。 三、是否穩賺不賠：並非如此。央行持有大量外幣資產，當新臺幣升值時將產生兌換損失；升息環境下長天期債券價格下跌，產生評價損失；發行定存單的沖銷成本隨利率上升而增加；金融危機時交易對手風險與資產減損亦可能發生。央行以政策目標而非獲利為導向，盈餘僅是操作副產品，年度間波動甚大。 四、獲利能力：以資產總額約 20 兆元估算，2,000 億元繳庫約相當於資產報酬率（ROA）1%，高於本國銀行平均約 0.6% 的水準，但遠低於一般製造業；若以淨值（資本約 200 億元）計算，股東權益報酬率（ROE）極高，反映特許發行通貨所帶來的低成本資金與高槓桿。惟繳庫占歲入 10% 係因中央政府歲入結構，不宜逕以「金雞母」概括，仍須計入政策成本與風險。 五、三項政策操作對資產負債與貨幣供給的影響：（1）沖銷政策：干預匯市買入外匯使國外資產與準備金同時增加，再發行定存單或吸收轉存款，使負債增加、準備金回沖，準備貨幣與貨幣供給不變，僅資產負債規模擴大。（2）匯率穩定政策：為阻升而買匯，國外資產與準備金增加，未沖銷時貨幣供給擴張；阻貶賣匯則反向收縮。（3）貼放利率政策：調降重貼現率鼓勵銀行融通，對金融機構債權與準備金增加，貨幣供給擴張；調升則反向，並具宣示效果。
中央銀行運用貨幣政策工具進行貨幣政策操作，可以改變銀行準備金或短
期市場利率，進而使得中長期利率、匯率、銀行信用、資產價格也發生變
動。請分別從傳統利率管道、匯率管道、資產價格管道、信用管道與財富
效果管道等，說明中央銀行的擴張性貨幣政策如何影響經濟活動？（25 分）
參考解答（AI 生成，非官方） 一、傳導架構：央行透過公開市場操作、存款準備率與貼放政策改變銀行準備金及短期市場利率，經由多條管道影響中長期利率、匯率、銀行信用與資產價格，最終作用於投資、消費與淨出口，以達成物價穩定與經濟成長等最終目標。各管道並非獨立運作，而是同時並存、相互強化或抵銷。 二、傳統利率管道（interest rate channel）：擴張性政策使名目短期利率下降，因物價具僵固性（sticky prices），實質利率亦隨之下降，資本使用者成本降低，企業增加投資、家庭增加耐久財消費，透過乘數效果使產出增加。此為最經典的凱因斯式管道，效果大小取決於投資對利率的敏感度。 三、匯率管道（exchange rate channel）：本國利率下降使國內資產相對報酬降低，資金外流、本幣貶值，出口品以外幣計價變便宜、進口品變貴，淨出口增加帶動產出。效果取決於資本移動程度、匯率轉嫁（pass-through）與貿易對手國反應；採浮動匯率且資本高度移動時此管道較強。 四、資產價格管道（asset price channel）：貨幣擴張推升股票與房地產價格。依 Tobin's q 理論，當企業市值高於資本重置成本（q>1），企業發行新股購置資本財較有利，投資增加；房地產價格上升則提高營建投資並提升抵押品價值。此管道易受資產泡沫與金融失衡影響，也可能加劇財富分配不均。 五、信用管道（credit channel）：包括銀行放款管道與資產負債表管道。前者指貨幣擴張增加銀行準備金與存款，可貸資金增加，對依賴銀行融資的中小企業放款增加；後者指股價與現金流量上升使企業淨值提高，逆向選擇與道德風險降低，外部融資貼水（external finance premium）下降，融資與投資隨之增加。 六、財富效果管道（wealth effect channel）：貨幣擴張推升股票、房地產等資產價格，家庭財富增加，依生命循環模型提高消費；實質貨幣餘額增加亦產生實質餘額效果（real balance effect）。其限制在於財富集中度高、資產價格可能脫離基本面，且傳導具時間落後與不確定性，宜搭配總體審慎措施以避免金融失衡。