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民國110年 高考三級 商業行政 貨幣銀行學收錄考選部官方試題，共 4 題可線上瀏覽，考選部未公告本科目答案。
題目與答案
請問什麼是央行數位法定貨幣（Central Bank Digital Currencies，簡稱
CBDC）？CBDC 與民間電子支付工具之差異是什麼？CBDC 發行會對
臺灣貨幣政策的傳遞產生影響嗎？如有影響，CBDC 的設計應注意那些
面向？（25 分）
參考解答（AI 生成，非官方） 中央銀行數位貨幣（Central Bank Digital Currency, CBDC）是由中央銀行發行、以數位形式表彰並計價的法定貨幣，屬於中央銀行的直接負債。依使用者可分為零售型與批發型；依技術架構可分為帳戶型與代幣型，前者以身分驗證連結帳戶，後者以私密金鑰移轉價值，設計取向會影響隱私、普及與清算效率。 CBDC與民間電子支付工具的差異，核心在於發行人與負債性質：信用卡、電子錢包及行動支付多為商業銀行或支付機構的負債，最終仍須透過央行準備金清算；CBDC則無發行人信用風險，通常具法償地位與普遍接受性。此外，CBDC可提供離線支付與全民可及性，其隱私保護與資料治理也須由公共規範約束。 CBDC對貨幣政策傳遞可能產生影響，方向取決於設計。若CBDC與存款高度替代，將使銀行存款流失、金融脫媒，改變貨幣乘數與銀行放款管道；若採分層計息或持有上限，則可降低擠兌與存款搬遷。CBDC亦可使政策利率更直接傳導至家計，提高負利率政策的可行性，並經跨境使用影響匯率與資本流動。 設計上宜採雙層架構，由央行發行、金融機構與支付業者提供服務，以避免央行直接與民間競爭。並應設置持有上限、分層利率、離線支付、互通標準、資安與營運韌性、隱私保護及反洗錢（AML）機制；同時完備法制、釐清責任、進行試驗與社會溝通，以兼顧創新、普惠與金融穩定。
美國Fed、歐洲央行（ECB）、日本央行（BOJ）三大央行在COVID-19
疫情，所採取貨幣政策措施對小型開放經濟體的臺灣影響為何？因應
COVID-19 疫情，臺灣央行是否適合也跟進上述三大央行採QE 措施？
（25 分）
參考解答（AI 生成，非官方） 疫情期間，Fed將聯邦資金利率降至零附近，重啟無上限量化寬鬆（QE），並推出商業票據、公司債與市政債等緊急融通機制及央行換匯（swap lines）；ECB推動大規模資產購買（APP、PEPP）與定向長期再融資（TLTRO）；BOJ維持負利率與殖利率曲線控制（YCC），並擴大ETF與公司債購買。 三大央行寬鬆透過多管道外溢至臺灣：全球流動性充裕與利差，帶動資金流入新興市場，推升臺股與不動產價格，新臺幣面臨升值壓力；低利率環境壓縮國內債券殖利率，並經匯率管道影響出口競爭力。疫情初期全球需求萎縮與供應鏈斷鏈，也經貿易管道衝擊臺灣，形成金融與實體雙重傳遞。 臺灣央行採穩健因應，將重貼現率由1.375%降至1.125%，並推出中小企業專案融通、放款利率減碼與外匯市場調節，未跟進大規模QE。主要考量臺灣流動性充裕、銀行體系穩健、債市規模較小且深度不足，大規模購債對長率與實體經濟的邊際效果有限，反而可能助長資產泡沫。 因此，臺灣不宜機械式跟進QE，而應以利率、選擇性信用管制、中小企業融通與宏觀審慎政策為主。QE宜保留於系統性流動性危機、市場功能失靈時，並須設定退場條件與溝通策略；同時以財政政策直接支援受困產業與家計，避免貨幣政策承擔過多結構性任務。
央行在110 年3 月18 日理監事會後記者會，提到『經濟體貨幣政策與財
政政策的協調問題』，而近期貨幣政策與財政政策的連結加深，已引發央
行獨立性與可信度受損等疑慮，恐為經濟與金融穩定帶來隱憂。請分析這
些隱憂有那些？另外，若貨幣寬鬆持續過久，會產生什麼問題？（25 分）
參考解答（AI 生成，非官方） 疫情後各國採擴張性財政與貨幣政策，央行大規模購買政府公債，使貨幣政策與財政政策連結加深。此舉雖有助穩定市場與支持復甦，卻可能形成財政支配（fiscal dominance），即利率與購債決策受政府融資需求牽制，削弱央行依物價穩定目標自主調整的能力。 隱憂之一為央行獨立性與可信度受損：若市場認為央行將為政府赤字融通，通膨預期可能上升，名目長率與風險溢酬走高；央行資產負債表暴露於利率與信用風險，升息可能產生評價損失與繳庫減少。政治壓力也可能使政策延後退場，損及政策紀律。 此外，長期購債與低利率扭曲市場價格與資源配置，壓縮銀行利差、鼓勵追逐收益（reach for yield），推升不動產與股市泡沫，並使高負債企業與殭屍企業得以存續，降低生產力。財富效果集中於資產持有者，也可能加劇所得與財富不均。 貨幣寬鬆持續過久，將累積金融脆弱性：槓桿與期限錯配上升、資產價格偏離基本面，一旦利率反轉，可能引發資產重估、流動性緊縮與信用事件。央行也面臨退場困難，過早緊縮恐造成市場震盪，過晚則通膨與泡沫惡化，形成政策兩難。 因應之道在於清楚界定政策目標與合作界線，強化央行透明度、問責與溝通，避免直接為財政赤字融通；並以宏觀審慎工具管理槓桿與不動產風險，建立可信的財政紀律與退場路徑，方能維持獨立性與金融穩定。
Fed 大量資產購買（large-scale asset purchases）可能透過三種管道來影響
長期利率：包括投資組合平衡管道（portfolio balance channel）、流動性溢
酬管道（liquidity premium channel）及訊號管道（signal channel），請分
別解釋這三種管道。（25 分）
參考解答（AI 生成，非官方） 大規模資產購買（large-scale asset purchases, LSAP）透過壓低長期利率與期限溢酬發揮寬鬆效果，主要可區分為投資組合平衡、流動性溢酬與訊號三種管道。三者並非互斥，實證上常同時運作，其相對重要性取決於購債規模、資產種類、市場結構與溝通方式。 投資組合平衡管道（portfolio balance channel）立基於不同資產間不完全替代與偏好棲息（preferred habitat）。央行買入長天期公債與不動產抵押債券（MBS），降低民間持有之存續期間風險，投資人為回復原有風險部位，轉而購買公司債、股票等資產，推升其價格並壓低長率。 流動性溢酬管道（liquidity premium channel）指央行大量吸納安全性高、流動性佳的公債，使市場可交易的安全資產供給減少，投資人對剩餘安全資產願意接受較低報酬，流動性溢酬與便利收益率（convenience yield）隨之壓縮，長天期殖利率因而下降。此管道在安全資產短缺時尤為明顯。 訊號管道（signal channel）指購債宣告傳遞央行對未來政策利率路徑與經濟前景的資訊。若市場解讀為央行將維持低利率更久，預期短期利率下降，依期限結構假說壓低長率；若宣告被視為對經濟悲觀的訊號，也可能產生資訊效果。其效果取決於央行溝通的可信度與市場解讀。