民國111年 普通考試 經建行政 貨幣銀行學概要考古題
民國111年 普通考試 經建行政 貨幣銀行學概要收錄考選部官方試題，共 4 題可線上瀏覽，考選部未公告本科目答案。
題目與答案
隨著時間的變化，貨幣對利率的動態影響有所謂的流動性效果、所得效
果、物價水準效果與預期通膨效果等。
請以擴張性貨幣政策為例分別說明之。（16 分）
請綜合上述四個效果，說明貨幣供給增加，對利率的動態影響有那三
種可能的結果？（9 分）
參考解答（AI 生成，非官方）
- 一、流動性效果（liquidity effect）：央行以公開市場買進政府公債、調降重貼現率或法定準備率等方式採行擴張性貨幣政策，使銀行準備金與貨幣供給增加。在所得與物價尚未調整的極短期間，民眾持有超額貨幣餘額，遂增加購買債券等生息資產，債券價格上揚、殖利率下跌，市場利率因而下降。此為貨幣政策對利率的第一波、最直接效果，方向為利率走低。
- 二、所得效果（income effect）：利率下跌降低資本使用者成本，刺激投資與耐久消費支出，透過乘數過程使實質產出與所得增加；所得提高後，基於交易動機與預防動機的貨幣需求上升，在原有貨幣供給水準下將推升利率，部分抵銷流動性效果。此效果通常落後於流動性效果出現，使利率自低點回升，回升幅度取決於所得對利率的敏感度。
- 三、物價水準效果（price-level effect）：產出增加、生產要素利用率提高，終將推升一般物價水準；物價上漲使實質貨幣供給（M/P）減少，民眾為重建實質餘額而賣出資產、增加名目貨幣需求，利率再度上升。此效果落後時間更長，幅度取決於經濟體系距充分就業的遠近；若尚有閒置產能，物價效果較小。
- 四、預期通膨效果（expected-inflation effect）：物價持續上漲將改變市場對未來通貨膨脹的預期，依費雪效果（Fisher effect），名目利率約等於實質利率加預期通膨率，預期通膨上升使名目利率進一步走高，借貸雙方並要求通膨補貼。此為四項效果中對名目利率推升最持久者，且受央行政策可信度影響。
- 五、三種可能結果：綜合四項效果，貨幣供給增加對利率的動態影響有三：(1) 流動性效果主導，利率先降後小幅回升，最終淨下跌；(2) 所得與物價水準效果恰抵銷流動性效果，利率先降後回到原水準；(3) 預期通膨效果最強，利率先降後反升破原水準，即吉布森悖論（Gibson paradox）現象。實際落點取決於經濟體系距充分就業遠近、預期形成方式與政策可信度。
請回答下列有關債券價格、報酬率及利率等問題：
假設英國政府發行的永久債券（Consol），每年給付利息1,000 英鎊直
到永遠，若市場利率是2%，您會願意花多少英鎊來買這張債券？面值
$1,000 且票面利率是5%的債券，其原始價格是$1,000，下一年以$800
賣出，則其報酬率是多少？（10 分）
在稅率是20%的假設下，名目利率4%、通貨膨脹率2%的稅後實質利
率相較於名目利率8%、通貨膨脹率6%的稅後實質利率，是高或低或
相等？（6 分）
政府為了追求公平正義而提高資本利得稅率，在其他條件不變下，請
從財政政策的供給面效果說明可貸資金市場的均衡利率與可貸資金
量會如何變動？實質GDP 的成長率會如何受影響？（9 分）
參考解答（AI 生成，非官方）
- 一、永久債券（Consol）價格：此債券無到期日、每年固定給付無限期永續年金，其現值為每年利息除以市場利率，即 P = C ÷ i。以 C = 1,000 英鎊、i = 2% 代入，P = 1,000 ÷ 0.02 = 50,000 英鎊。故在其他條件不變下願付價格為 50,000 英鎊；若市場利率上升，價格將反向下跌，顯示債券價格與利率呈負向關係。
- 二、債券報酬率：持有一年期報酬率＝（票息＋期末價格－期初價格）÷ 期初價格。面額 $1,000、票面利率 5%，票息為 $50；期初買價 $1,000、次年以 $800 賣出，代入得（50＋800－1,000）÷ 1,000＝－150 ÷ 1,000＝－15%。即報酬率為負 15%，其中資本利得（損失）為－20%、利息收益為＋5%，凸顯利率上升造成債券資本損失的風險。
- 三、稅後實質利率比較：稅後名目利率＝名目利率×（1－稅率），稅後實質利率≈稅後名目利率－通貨膨脹率。情形一：4%×0.8＝3.2%，3.2%－2%＝1.2%；情形二：8%×0.8＝6.4%，6.4%－6%＝0.4%（採精確式 (1.032/1.02)－1≈1.18% 與 (1.064/1.06)－1≈0.38%，結論相同）。故前者較高，約高出 0.8 個百分點。
- 四、理由與政策意涵：名目利率與通膨率同步上升 4 個百分點時，因課稅以名目利息為基礎，通膨部分亦被課稅，稅後實質報酬反而下降，此即租稅對通膨的非中立性（tax non-neutrality），亦稱通膨幻覺課稅，對儲蓄者不利，故有主張利息所得應按實質利息課稅或指數化。
- 五、供給面效果：提高資本利得稅率降低儲蓄與投資的稅後報酬，削弱工作、儲蓄與資本形成誘因，可貸資金供給曲線左移（供給減少），在需求不變下均衡實質利率上升、均衡可貸資金量減少；資本存量累積減緩、技術進步與資本深化放慢，實質 GDP 成長率下降。惟若稅收用於提升公共投資效率，長期效果可能不同。
近幾年我國中央銀行（以下簡稱央行）每年的繳庫盈餘都超過2,000 億
新臺幣，約占中央政府歲入10%，報章雜誌常以政府的金雞母稱之。
請從央行的資產負債表說明我國央行主要的損益來源有那些？它真
的是穩賺不賠的生意嗎？如果是一般營利事業的話，每年2,000 億的
淨收入，相對於其資產總額，央行的獲利能力算高嗎？（16 分）
央行和一般企業不同的是，它可以任意擴大或縮小其資產負債的規模
和項目，以達到央行所設定的最終目標，請分別說明央行的沖銷政策、
匯率穩定政策及貼放利率政策如何影響資產負債項目進而影響貨幣
供給量？（9 分）
參考解答（AI 生成，非官方）
- 一、資產負債結構：央行資產主要為國外資產（外匯存底、國外有價證券）、對政府債權（政府公債）、對金融機構債權（貼現放款、擔保放款融通）及黃金；負債主要為通貨發行、金融機構存款（準備金與轉存款）、央行定期存單及政府存款。損益來源因此以國外資產利息收益為最大宗，其次為對金融機構與政府債權的利息收入。
- 二、是否穩賺不賠：並非穩賺不賠。年度盈餘為利息收入減除付給銀行轉存款與定存單的利息支出，再加計兌換損益（匯率變動評價）。國際利率走低壓縮國外資產收益，沖銷工具利息支出上升侵蝕利差，新臺幣升值產生兌換損失，持有債券亦有利率風險與評價損失，過去即曾出現盈餘大幅縮減或虧損。
- 三、獲利能力評估：宜以資產報酬率（ROA）衡量，ROA＝年度盈餘÷資產總額。若資產總額約 20 兆元、繳庫盈餘 2,000 億元，ROA 約 1%，與本國銀行平均水準相近或略高，並不算特別高；但因央行資本額小，股東權益報酬率（ROE）會顯得極高，此為特許性質與高槓桿所致，不宜與一般營利事業直接比較。
- 四、沖銷政策與匯率穩定政策：央行買匯阻升使國外資產增加、準備金與通貨發行（負債）同步增加，準備貨幣擴張、貨幣供給上升；為避免過度寬鬆，央行發行定期存單或吸收轉存款辦理沖銷，負債項目由準備金轉為定存單，資產負債規模不變但貨幣供給下降，故沖銷係「以負債換負債」抵銷干預效果。
- 五、貼放利率政策：央行調整重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率，影響銀行向央行融通的意願與成本。調降貼放利率使「對金融機構債權」增加、準備金增加，貨幣供給擴張；調升則融通減少、準備金收回，貨幣供給收縮。此工具兼具宣示效果，但屬被動性質，效果取決於銀行借入意願。
中央銀行運用貨幣政策工具進行貨幣政策操作，可以改變銀行準備金或短
期市場利率，進而使得中長期利率、匯率、銀行信用、資產價格也發生變
動。請分別從傳統利率管道、匯率管道、資產價格管道、信用管道與財富
效果管道等，說明中央銀行的擴張性貨幣政策如何影響經濟活動？（25 分）
參考解答（AI 生成，非官方）
- 一、傳統利率管道（interest rate channel）：央行透過公開市場操作、調整重貼現率與法定準備率壓低短期名目利率；在價格僵固（sticky prices）下實質利率隨之下降，廠商資本使用者成本降低、投資增加，家計耐久消費與住宅投資亦增加，總需求擴張帶動產出與就業上升。此為凱因斯學派核心機制，效果取決於投資對利率的敏感度及銀行放款利率的傳遞速度。
- 二、匯率管道（exchange rate channel）：利率下降使本國資產相對報酬降低，資金外流、本幣貶值，出口品與進口替代品相對價格下跌，淨出口增加，透過乘數效果帶動產出；貶值亦推升進口物價，可能引發輸入性通膨。效果大小取決於資本移動程度與匯率制度，浮動匯率下較明顯，管理浮動或資本管制下則受限。
- 三、資產價格管道（asset price channel）：寬鬆資金流入股票與房地產市場，股價上漲提高托賓 q 值（Tobin's q），當 q 大於 1 時廠商發行新股擴廠有利，投資增加；房地產價格上漲提高抵押品價值與貸款意願，帶動營建及耐久消費。此管道易助長資產泡沫與金融不穩定，為近二十年備受重視的傳遞途徑。
- 四、信用管道（credit channel）：包含銀行放款管道與資產負債表管道。擴張政策增加銀行準備金與存款，放款供給能力提升；利率下降改善企業淨值與現金流量，降低逆向選擇與道德危險，外部融資貼水（external finance premium）縮小，投資增加。金融危機時銀行惜貸，此管道失靈，使寬鬆效果大打折扣。
- 五、財富效果管道（wealth effect channel）：依生命循環假說，家計消費取決於終身財富。寬鬆政策推升股票、債券與房地產價格，實質財富增加而消費支出上升；利率下降亦使儲蓄報酬降低、儲蓄意願減弱，進一步刺激消費。此管道對股權持有比例高、金融資產占家計資產比重大的經濟體效果較強，對以存款為主的地區則較弱。