首頁 / 高考三級 金融保險考古題 / 民國112年 高考三級 金融保險 財務管理與投資學 民國112年 高考三級 金融保險 財務管理與投資學考古題
民國112年 高考三級 金融保險 財務管理與投資學收錄考選部官方試題，共 4 題可線上瀏覽，考選部未公告本科目答案。
題目與答案
ESG已經成為當前企業經營或投資重要的目標。試回答下列問題：
請分別解釋E、S、G所代表的意義與涵蓋的範疇。（10分）
假設甲公司為一個高碳排的製造業上市公司，產品製造過程中也有產
生受污染的廢水。為達到政府對企業ESG的要求，甲公司選擇購買土地
來造林減碳，並且對受廢水影響地區的居民發放回饋金，這對於甲公司
的ESG有何正反面影響？（7分）
若甲公司採取另一個策略來達成政府對ESG的要求，增加大量的資本支
出及相關費用來更新生產製程，以減少排碳及廢水，請問這樣的策略是
否符合公司價值極大化與股東權益極大化的財務管理目標？這兩目標
在這樣的策略下是否產生矛盾？（8分）
參考解答（AI 生成，非官方） 一、E（Environmental，環境）指企業對氣候變遷、溫室氣體排放、能源與水資源使用、廢棄物與汙染、生物多樣性及產品生命週期環境衝擊的管理；S（Social，社會）涵蓋勞工權益、職業安全、人權、供應鏈責任、產品安全、消費者保護、社區關係與多元共融；G（Governance，治理）包括董事會結構與獨立性、股東權益、資訊透明度、薪酬制度、反貪腐、風險管理與法遵。ESG強調以可衡量指標將企業外部性納入經營與投資決策。 二、正面影響：甲公司購地造林可增加碳匯、抵減部分碳排放，並改善土壤、水源與生物多樣性，對E有加分；發放回饋金可緩和社區抗爭、改善居民關係，展現S的社區責任；同時回應政府要求、建立ESG揭露與治理架構，對G及企業聲譽有正面效果。惟造林與回饋金僅屬補償性措施，不能取代製程減碳與廢水治理，評估時應看是否具附加性、永久性與可驗證性。 三、負面影響與限制：造林若占用具生態或農業價值土地、採單一樹種或耗費大量水資源，可能產生土地利用衝突、生態破壞與「漂綠」質疑；碳匯的附加性、永久性、洩漏與衡量方法若未經第三方查驗，抵減效果有限。回饋金若只是「封口費」，未處理廢水對居民健康與環境的正義問題，反而激化S風險；購地過程若涉關係人交易、資訊不透明，亦削弱G。 四、改以大量資本支出更新製程：此策略的財務判斷應回到增量現金流與淨現值（NPV）。若新製程可降低碳費、能源與用水成本、避免罰款與停產風險，並提升產品差異化與綠色溢價，使NPV大於零，則公司價值（企業價值）與股東權益價值都會增加；若資本支出與費用超過可回收利益，NPV小於零，則兩者均受損。短期每股盈餘（EPS）可能因折舊與費用上升而下降，但EPS下降不等於價值下降，應看長期自由現金流。 五、兩目標是否矛盾：若公司無負債且無代理問題，公司價值極大化與股東權益極大化方向一致，正NPV的減碳投資會同時提升兩者。但若有負債，新增價值可能先歸屬於債權人，股東未必受益；若管理層為追求ESG形象而過度投資，則產生代理成本。另一方面，減碳的社會效益若未被碳費或法規內部化，私人成本由股東承擔，可能出現社會價值上升、股東價值下降的衝突。故應以邊際NPV、融資結構與外部性定價判斷。
實質選擇權（real option）在資本預算的應用已經相當廣泛。試回答下列
問題：
什麼是實質選擇權？請列舉三種型式的實質選擇權並討論它們可能的
應用案例或情境。（10分）
投資計畫產生的現金流之波動度、投資計畫期間的長度、擴張投資的投
入金額及折現率對一擴張選擇權價值的影響。（10分）
乙公司計畫投資500萬元進行生產流程升級，如果未來景氣好的情況
下，該投資會帶來每年800萬元的投資收益；如果未來景氣差的情況下，
該投資會帶來每年300萬元的投資收益。假設景氣好壞的比例約為6：4，
公司為全權益公司，公司的市場貝他（beta）為0.7，借貸（無風險）利
率為3%，而市場風險溢酬為8%。若公司有一實質選擇權，在景氣好的
情況下，增加200萬元的減碳投資，因為政府對高碳排的企業課徵碳費，
低碳排的企業從而獲得競爭優勢，而減碳投資會增加乙公司40%的投資
收益。這擴充選擇權的價值為何？（10分）
參考解答（AI 生成，非官方） 一、實質選擇權（real option）係指企業在實體投資計畫中，因未來不確定性而擁有「可延後、擴張、緊縮、放棄或轉換」的權利但無義務；此管理彈性本身具有價值，故計畫價值＝傳統靜態NPV＋彈性價值（擴張NPV）。其標的為實體資產或投資案，並非股票、債券等金融資產；常用二項樹、Black-Scholes模型或決策樹評價，重點在不確定性、不可逆性與可逆性。 二、常見三種型式：（一）擴張或成長選擇權（expansion/growth option）：先小規模投資試點，需求或政策有利時再追加產能或進入新市場，例如車廠先建一條產線，銷量達標後再擴廠。（二）放棄或緊縮選擇權（abandonment/contraction option）：景氣轉差時退出、出售資產或縮減規模，例如礦場在金屬價格跌破成本時停產並處分設備。（三）延遲或等待選擇權（deferral/timing option）：先取得土地或探勘權，待價格、法規或技術不確定性降低後再開發，例如建案分期推案、油氣探勘延後開鑽。 三、價值驅動因素：（一）現金流波動度愈大，擴張選擇權價值愈高，因上行利益大、下行風險有限，呈現凸性報酬。（二）投資計畫期間或選擇權到期期間愈長，可等待與調整的時間愈多，且可享受較長期間的增量現金流，價值通常愈高。（三）擴張投資金額相當於履約價格，金額愈高，行使成本愈大，選擇權價值愈低。（四）折現率若指風險調整後資金成本，提高會降低增量現金流現值，對選擇權價值偏負向；若指無風險利率，依買權評價則可能為正向，應予區分。 四、計算：公司為全權益公司，假設擴充投資與現有資產風險相同，權益資金成本依資本資產定價模型（CAPM）為r＝3%＋0.7×8%＝8.6%。景氣好時，減碳投資使年收益增加800×40%＝320萬元；在「每年現金流為永續年金、擴充投資於期初投入」的假設下，增量現值＝320/0.086＝3,720.93萬元，扣除擴充成本200萬元，好景氣報酬＝3,520.93萬元；景氣差則不執行，報酬為0。擴充選擇權價值＝0.6×3,520.93＝2,112.56萬元。 五、敏感度與限制：若擴充延後一年行使，須再折現一年，價值約1,945.27萬元；若年收益僅一年期，好景氣報酬為－200＋320/1.086＝94.66萬元，選擇權價值56.80萬元。題目未明訂年限、成長率與行使時點，資料缺漏，無法得出唯一數值；2,112.56萬元係永續年金、期初行使之參考值，應明確列示假設。
請分別說明什麼是IPO與SPAC（Special Purpose Acquisition Company）。
（15分）
承子題 ，這兩種上市的公司投資人所需承擔的風險分別為何？（10分）
參考解答（AI 生成，非官方） 一、IPO（Initial Public Offering，首次公開發行）指未上市公司第一次向公眾發行新股並申請上市（櫃），通常由承銷商輔導、編製公開說明書、辦理詢價圈購或競價拍賣，募集資金用於擴廠、研發或償債。IPO同時涉及公開發行與掛牌，原股東股份須受閉鎖期限制，公司須持續揭露財務與重大訊息，接受證券主管機關與交易所監理。 二、SPAC（Special Purpose Acquisition Company，特殊目的收購公司）係由發起人（sponsor）設立、本身無營運業務的「空白支票公司」，先以IPO向投資人募資並存入信託專戶，再於一定期限（常見18至24個月）內尋找具成長性的未上市目標，經股東會同意後以de-SPAC（特殊目的收購公司合併上市）方式讓目標公司上市。發起人通常取得約20%的創辦人股份（founder shares）及認股權證（warrants），並可搭配PIPE（私募股權投資）資金；投資人享有贖回權，但若多數人贖回，合併資金可能不足。 三、IPO投資人的風險：公司尚無公開市場交易紀錄，資訊不對稱與估值不確定性高，可能買在承銷價偏高或掛牌後炒作的高點；承銷商、創投與原始股東有動機美化業績，財務真實性與公司治理須查核；閉鎖期屆滿後大量老股釋出，可能壓抑股價；此外尚有市場波動、流動性不足、產業循環、經營團隊執行力及少數股權無法影響決策等風險。 四、SPAC投資人的風險：最大風險是稀釋，發起人取得的創辦人股份（founder shares）、認股權證（warrants）與PIPE（私募股權投資）轉換會使一般股東權益被攤薄；若投資人行使贖回權，信託資金減少，合併後公司可能缺錢，若未完成交易，資金雖多可返還，仍有時間與機會成本。SPAC須在期限內完成交易，發起人為避免失敗可能倉促選案，盡職調查與目標品質堪慮；發起人與目標公司間的顧問費、股份獎勵及利益衝突，也可能損及股東。合併後常有閉鎖期、估值炒作與資訊揭露不足等問題。 五、比較：IPO適合已有營運實績、希望建立公開市場品牌與長期籌資管道的公司，投資人主要承擔估值、資訊與閉鎖期風險；SPAC提供較快上市時程與較可協商的交易價格，但投資人須額外承擔發起人誘因、稀釋、贖回與倉促合併風險。無論何者，投資人應詳閱公開說明書、追蹤資金用途、董事會獨立性、關係人交易與合併後獲利能力，不宜僅憑題材或名人光環投資。
假設一主併公司的本益比（P/E）為10，公司股本為2,000萬元，但是市值
為1.6億元，而流通在外股數為400萬股；目標公司的本益比（P/E）為20，
公司股本為1,000萬元，但是市值為4,000萬元，而流通在外股數為200萬
股。若主併公司以1股換2股的方式併購目標公司（會消失）。
請問併購後的EPS與P/E為多少？（10分）
這併購對主併公司是否有利並解釋之。（10分）
參考解答（AI 生成，非官方） 一、先還原兩公司現況：主併公司市值16,000萬元、流通400萬股，每股市價40元；本益比（P/E）10倍，故每股盈餘（EPS）4元、稅後淨利1,600萬元。目標公司市值4,000萬元、流通200萬股，每股市價20元；P/E 20倍，故EPS 1元、稅後淨利200萬元。 二、換股與合併後：每2股目標公司換1股主併公司，目標公司200萬股共換得100萬股新股，合併後流通股數500萬股。若暫不計綜效與整合成本，合併淨利為1,600＋200＝1,800萬元，合併後EPS＝1,800/500＝3.6元。合併後總市值為16,000＋4,000＝20,000萬元，每股市價40元，故合併後P/E＝40/3.6＝11.11倍。 三、是否有利：以EPS看，主併公司EPS由4元降至3.6元，稀釋幅度10%，短期對每股盈餘不利；主因是以P/E 10倍的股票去換取P/E 20倍的目標公司盈餘，等於用較高價格買較低盈餘報酬率。若無綜效，合併後主併股東仍持有80%股權、價值16,000萬元，目標股東持有20%、價值4,000萬元，股東財富不變，併購為零淨現值。P/E升至11.11倍只是加權結果，不代表價值創造。 四、結論與條件：若合併能產生成本綜效、交叉銷售、技術或通路互補，使合併價值增加超過整合成本，則即使短期EPS稀釋，仍可能提升長期股東價值，對主併公司有利；反之，若只有EPS稀釋而無綜效，則不建議。另若市場只願維持主併公司原P/E 10倍，合併後價格將為3.6×10＝36元，總市值18,000萬元，較兩公司合併前合計20,000萬元少2,000萬元；主併股東持有80%，價值14,400萬元，低於原16,000萬元，將受損。故應以現金流折現與綜效評估，不宜單看P/E。